天士力加快融资脚步？

正如大多数上市公司一样，经过初始方案、讨论磋商、方案修改的一番过程，天士力的股改方案于不久前敲定。方案内容最终确定为公司非流通股股东向全体流通股股东支付２，１７５万股股票，由此，流通股股东持有每１０股将获送２．９股股票。

相对于早先１０送２．３股的对价数，新方案显然提高了送股比例。但是，从行业的角度来看，这离目前１０送３股的股改标准尚有一定差距，特别其目前１０％的送出率明显小于同行业１６％～１８％的平均比例。

所谓“送出率”，是指为解决股权分置问题，非流通股股东愿意从其所持有股份中拿出多少比例的股票来支付给流通股股东。“送出率”在一定程度上反映了非流通股股东对待流通股股东以及股改的诚意。

虽说非流通股股东对流通股股东的诚意有些微欠缺，可是其非流通股股东之间却相敬如宾，颇为爽气。股改前，大股东天士力集团以每股９．７７元价格受让了尖峰集团所持的６８０．４万股天士力法人股，而天士力三季度末的每股净资产仅为４．３２元。那么，天士力集团何以给出如此高的价格呢？据北京中企华资产评估有限责任公司在其为该股权出具的《资产评估报告》中解释，其以２００５年８月３１日为评估基准日，参照已完成股改上市公司的方案，模拟计算出天士力法人股在评估基准日的每股价值为９．７７元。而８月３１日，天士力在二级市场的收盘价为１２．９６元，按９．７７元和１２．９６元的价格倒推，得出其模拟的股改公司的送股比例为平均１０送３．３股，而如今公司对流通股股东的送股比例却仅有１０送２．９股。

尽管如此，天士力未来还是具有相当不错的发展潜力。公司的“重头戏”是中成药和生物药，目前有８个中药产品已投放市场，囊括了心脑血管、胃肠、肝胆、抗病毒及感冒这四大类市场，其中心脑血管药品市场是公司最大的产品市场。其拳头产品复方丹参滴丸是公司的支柱，同时也是目前国内中成药中销售额最大的单品，市场规模已超过１１亿元，占心脑血管中成药市场份额的２０％。虽然近两年的增速有所放缓，但未来继续小幅增长的趋势依然不改。

进入２００５年，天士力开始大规模建设中药粉针剂生产基地（现代中药粉针剂是其重点发展的新剂型），心脑血管治疗药物丹酚酸粉针剂和新生脉粉针剂是准备一期生产的两个品种。同时，公司也开始发力生物制药高端市场，重组人尿激酶原（ｒｈＰｒｏ－ｕｋ）是公司拥有的具有自主知识产权的国家专利技术，也是国家生物一类新药。其控股子公司上海天士力药业的“重组人尿激酶原产业化项目”ＩＩＩ期临床效果良好，已进入临床总结及“新药证书”申报阶段，项目的科研楼及生产车间建设也已接近尾声，计划于２００６年下半年正式生产。

 就具体产品而言，养血清脑颗粒是天士力第二个销售额上亿元的产品，今年则有望实现４０％的增长幅度；其他产品目前的销售增长趋势良好，特别是作为公司第二梯队主要潜力产品的荆花胃康、水林佳的销售情况也比较突出。未来，丹酚酸Ｂ粉针、重组人尿激酶原等项目将成为公司新的利润增长点，它们将在２００６年作为新产品上市进入市场培育阶段，而在２００７年有可能为公司带来丰厚的回报。

显然，公司推出股改方案很可能是为了尽早实现再融资，为推动新项目建设进程作准备。此前，天士力已通过了发行８．８亿元可转债的议案，目的正是为中药新型滴丸剂生产线等１０个项目的建设筹集资金。从长远来看，这些项目的建设将可为公司培育更多的利润增长点。

摘自《医药经济报》

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