医药板块“中部塌陷”

      依照９月２８日的个股收盘数据，若以对价预测后的数据分类，将医药个股当前市值大小归类，可分为４个阵营：第一阵营为市值大于３０亿元的医药上市公司，约有１０家。该阵营总市值约４００亿元，其中市值最大的同仁堂目前市值约为６６亿元。第二阵营为市值介于１０～３０亿元的医药上市公司，约有３０家。该阵营３０家上市公司总市值约４３５亿元，其中２０～３０亿元市值似乎成了一道坎，仅有三九医药一家企业；能否拥有多个明星品种是相关公司越入第一阵营的先决条件。第三阵营为市值介于５～１０亿元的医药上市公司，约有４０家。该阵营总市值约２８２亿元，亏损企业较多。第四阵营为市值小于５亿元的医药上市公司，约有１７家。该阵营总市值约６５亿元。

          市值“中部塌陷”之弊端

      若以１１月２８日的收盘数据加以对比研究，将可发现市值下降较大的股票主要都集中第二阵营中市值排名６～２０位的股票之间，可称之为市值“中部塌陷”现象。市值下降的医药股依次为Ｇ华海、海正药业、东阿阿胶、三九医药、Ｇ天药、复星医药、天士力、恒瑞医药、昆明制药。

          从不同角度观察，“中部塌陷”现象主要存在两方面的弊端：

      首先，“中部塌陷”不利于多层次资本市场的建立。和印度等国家相比，国内股票市值缺乏梯形（或金字塔）层次性结构，表现为垃圾股价格奇高，高价蓝筹股市值集中度低，影响了市场的可持续性发展。

      其次，上市公司的可持续发展面临挑战。华海药业、海正药业、东阿阿胶等以独特的竞争优势获得爆发性增长机会，股价的回归一方面表现了市场估值更趋理性和保守的一面，另一方面也暴露了公司治理结构方面的一些软肋，这些都需要时间来观察。或许在未来一年里，股权激励等具体措施的出台及业务瓶颈的突破将成为其股价变化的拐点因素，股价将成为一种真正有效的信号。

          中印医药股市值结构比较

      印度医药上市公司还包括许多跨国药企的印度公司，而目前国内尚未有跨国企业在国内上市的先例。历史上，印度制药上市公司的市盈率水平曾长期低于在印度上市的跨国制药企业，并且估值折扣相当大。但是近年来，随着印度大型制药企业的迅速崛起及其表现出的强劲增长态势，使得该国医药板块整体的估值水平开始出现相对于跨国制药公司的估值溢价。

      相对而言，印度医药股的市值集中度较高。从市值集中度上来看，国内医药股前五名的总市值占医药板块的１９．８％，印度前五名的总市值则占医药板块的４９．９％。产业集中度的提高一般伴随着市值集中度的提高，比如全球制药业前五强的市值约占总市值的４５．４％。由此可见，国内制药上市公司市值集中度仍存在较大的提升空间。

      国内小市值公司偏少。国内排名第５０名的市值尚有８亿元市值，而印度的仅为１．９５亿元。另外，印度制药上市公司中几百万元市值的公司比比皆是，而国内最低市值的上市公司为２亿多元。这从一个侧面表明了国内上市公司中壳资源的价值，而这种资源价值并不利于产业资源的优化配置。从市值构成上来看，国内小市值的企业相对偏少，这和国内门槛较高的上市制度有关，这将不利于创新型研发环境的形成和蓝筹企业的孵化。

左图的竖坐标为不同公司的市值，红线和蓝线分别代表不同的日期数据。两条曲线若拟合很好，表示公司的市值变化不大。同期医药板块的整体市值由１１７１亿元下降到了１１２０亿元，落后于同期大盘表现，其主要原因就是图中标示的第二阵营股票整体市值的下降。市值下降较大的股票主要都集中在市值排名６～２０位的股票之间。

摘自《中国中医药报》

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