海外上市：药企大型化的冲动

2004年最后两个月，医药企业并购可谓“好戏连台”：从中国华源生命产业有限公司(简称华源生命)斥资11．6亿元入主北京医药集团有限公司(简称北药集团)，到上海医药(集团)有限公司(简称上药集团)欲耗巨资收购山东鲁抗医药集团有限公司(简称鲁抗集团)和山东新华医药集团有限责任公司(简称新华集团)；从中国医药集团总公司(简称国药集团)子公司与东盛集团合资组建的中国医药工业有限公司(简称中国医工)斥资7．5亿元掌控云南医药集团有限公司50％股权，再到中信资本投资有限公司(简称中信资本)、美国华平投资集团(简称美国华平)、黑龙江辰能哈工大风险投资有限公司(简称辰能哈工大)联袂投资20．35亿元收购哈药集团有限公司(简称哈药有限公司)55％股权，一宗宗大型并购都在这个时候进发出来。

与以往“零打碎敲”的并购形成鲜明对照的是，上述并购动用资金规模庞大，显示中国制药企业大型化正呈加速之势。

那么，为什么如此之多的医药公司不约而同地采取引人战略投资者的策略，而被挑选的战略投资者又乐于应允加盟呢?一个基本的答案就是；争取海外上市。

哈药“中外合璧"遐想

从某种程度上讲，哈药新出炉的“重组增资”协议，将医药企业大型化推向了高潮。

对哈药有限公司而言，哈药集团上市以后，尤其是近几年经营业绩保持较快发展，为哈药有限公司挣了不少面子。但是，除哈药集团外，旗下子公司发展不平衡、经营状况参差、技米装备落后等矛盾相当突出，，阻碍着哈药有限公司整体发展，其中诸多问题迟迟不能得到有效解决，主要集中在资金不足和资金来原上。   

此次通过“重组增资”，对哈药有限公司来说不啻为加快发展的重要转机：一是哈药有限公司将实现由单一国有独资经营向国有资本控股、国内资本、国外资本参股经营的混合型体制转型；二是为哈药有限公司引入中信资本、美国华平这两个在国内外均有较强实力的投资机构，对哈药有限公司实现长期发展战略将大有裨益；三是及时引进、吸收急需的资金，对于哈药有限公司解决原有体制上、管理上、经营上的各种遗留问题，都将产生深远影响。

而“重组增资”的完整蕴意显然不止如此。通过这次增资扩股，哈药有限公司总股本接近40亿元，基本具备了直接上市的条件。同时，藉扩股增资引入中信资本、美国华平以及辰能哈工大3家战略投资者，更增大了其直接上市的可能性。考虑到国内上市难度较大，哈药有限公司未来上市的“选址”极有可能在海外。  

对此，美国华平似乎并不隐讳。美国华平董事总经理孙强在答媒体记者问时，就坦承了哈药有限公司经过增资扩股、再花几年时间整合即赴国际资本市场上市的想法。据此，中信资本、美国华平无论在哈药有限公司未来运作，还是哈药有限公司赴海外上市，都将扮演十分重要的角色。

上药“山东并购"谋略

相对哈药有限公司的海外上市遐想，上药集团赴海外上市不仅来得直截了当，而且早就在运筹帷幄之中。

自华源集团2002年8月主政上药集团，一场声势浩大的资产重组旋即在“华源系”展开。2003年10月，上药集团按照“有所为、有所不为”的指导思想重新制定发展战略，一次性将旗下列为非发展主流的资产剥离，并推向上海产权交易所出售，该部分资产价值高达44亿元。通过大规模清理与重组，上药集团形成了原料药、处方药、OTC药、抗生素类药等5大事业部，实现了“甩下包袱、轻装上阵”的目标，而部分变现资金反过来提升了企业的资产质量，改善了企业的财务状况。

华源集团董事长周玉成曾不止一次地在各种场合踌躇满志地宣称，要抓住机遇、积极进取，让旗下企业通过收购、兼并和重组，实现海外上市。

2004年11月，从山东省国企改革的相关会议上传出消息，上药集团拟出资不足10亿元收购鲁抗集团60％股权。

进入12月，华源生命执行董事长于明德向外界透露，重组鲁抗集团之后，上药的下一个目标就是新华集团。

2003年上药集团销售收入首次突破200亿元大关，新华集团销售收入约9．5亿元，鲁抗集团销售收入约25亿元，若按平均10％增长率估计，上药集团收购两大集团后其总销售收入大约270亿元。从绝对值讲，上药集团销售收入将稳居医药行业第一宝座。上药集团仅凭销售收入～项指标，就足以大大增强赴海外上市的底气，其胜算的概率也相当高。

云药“滇京联姻”意图

云南省素有“动植物王国”之称，是我国植物药开发利用及可持续发展的一块宝地。

然而，由于交通不便、观念落后及经济整体发展水平偏低，云南医药行业整体难以实现将资源优势有效转化为经济优势。

云南省政府将振兴云南医药经济的希望放在了云药集团重组上。至2004年12月9日，据云南白药发布的公告称，云药集团改制重组有了正式结果，云药集团实际控制人云南省国有资产监督管理委员会(简称滇国资委)以净资产7．5亿元出资，占云药集团50％股权；由国药集团子公司和东盛集团合资组建的中国医工以现金5．6亿元以及受让云药集团净资产作价1．9亿元、合计7．5亿元，占云药集团50％股权。据随后披露的资料看，占中国医149％股权的东盛集团似乎成了最大赢家，因为新成立的云药集团董事长一职，由东盛集团董事长郭家学出任。

将云南医药经济发展的赌注押在郭家学身上，显示云南国资委不单看上了国药集团所具有的营销实力及庞大经营网络，更看上了东盛集团近几年“长袖善舞、多钱善贾”的资本运营能力。

而下一步，一直希望借云药集团改制引入战略投资者的云南省显然已将云药集团跻身国际资本市场的重任托付给了中国医工或郭家学，其任务之一就是于2007年完成新公司海外上市的所有准备工作，2008年实现海外上市。

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