医药“重组族"盼融资求“钱”如渴

借壳上市难，上市后增发新股更难

曾经读过一篇题为《买壳上市败多成少》的文章，不用多讲，该文作者对于企业借壳上市这种资本运营的方式是不认同的。

对照中国股市的实际情形，该文作者的观点似乎很难令人苟同。不过，其所谓“那些通过买壳进入美国OTC(指“柜台交易”)市场的中国企业几乎没有一家在买壳之后从市场上融得大额资金”的看法，倒是在国内近几年借壳上市的医药“重组族”身上应验了——尽管这些医药类公司经过资产重组，现实经营业绩表现与一般医药类公司相比毫不逊色，但是，它们却始终与市场再融资“无缘”。

    于是，那些有意循借壳方式上市的企业陷入踯躅不前的犹豫之中，而那些已经成功借壳上市的医药“重组族”只能在漫长的煎熬中等待再融资机会降临。

市场现状：医药“重组族"融资难

目前，股市再融资难是所有上市公司共同面对的一大碓题。而相对首发上市的医药类公司而言，通过借壳上市的医药“重组族”的再融资，更可谓“难上加难”。

例如，东盛集团1999年11月将原同仁铝业改造成现在的东盛科技后，东盛科技凭置入的医药资产实现主营业务成功转型。资料显示，东盛科技历年业绩良好，仅2001年、2002年和2003年，东盛科技主营业务收入分别为44，567．25万元、50，43 0．03万元和55，945．87万元，净利润分别为4，473．14万元、3，723,01万元和3，859．80万元，净资产收益率分别为13．257％、10．26％和9,61％。

按照上市公司增发新股规定，即过去3个会计年度上市公司平均净资产收益率不得低于10％，东盛科技有资格以增发新股形式获得其借壳上市以来首次再融资。然而，东盛科技从2001年5月开始申请增发新股5，500万股，到2002年4月将该申请增发新股额度由2002年5月延长至2003年5月，直至2004年7月再度提出申请增发新股7，000万股。但东盛科技所期盼的再融资计划一次又一次落空，至今无法实现。

同样的情况不单发生在民营控股的东盛科技身上，就是国有控股的白云山A亦是如此。

自从2001年11月广药集团将旗下6家医药企业、合计7．66亿元资产置入白云山A后，白云山A卸掉了历史债务包袱，资产质量焕然一新，2001年、2002年和2003年主营业务收入分别为83，336．33万元、195，728．59万元和232，702．6万元，净利润分别为3，829．13万元、5，809．15万元和6，343,65万元，净资产收益率分别为9．6％、10．66％和10．30％。2004年4月，白云山A股东大会批准增发不超过7，450万股新股的再融资方案。可是，该方案迄今仍未获得批复。

事实上，无论东盛科技之类的民营控股公司，还是白云山A之类的国有控股公司，且不说在成功重组并维护良好业绩的背后大股东付出了多少心血，单是在重组阶段注入优质资产一项，医药“重组族”的控股股东就付出了巨大代价。一旦符合再融资条件，药“重组族”就应该与一般上市公司一样获得再融资资格，但现状令人忧虑。

不良反应：调整发展步伐放慢

说到底，企业借壳上市主要是为了利用股市的资源配置功能筹集发展资金。对于国有企业而言，借壳上市除了要担负在市场经济条件下加快发展国有经济、保证国有资产保值增值的职能外，还要顺应经济发展承担产业结构和产品结构调整、保持国有企业持久竞争力的责任。白云山A就是这样。

广药集团2001年2月入主白云山A之前，白云山A作为国有控股公司已被资金外流、资产沉淀、管理不善折藤得奄奄一息。广药集团受命于危难之际，通过债转股、重组债务、置换资产，令白云山A起死回生。

不过，广药集团十分清楚，将旗下医药资产置入白云山A，目的是以白云山A这个壳资源作为平台，既为自云山A解燃眉之急，又为旗下子公司寻找加快发展的出路，在新的平台上求得广药集团旗下子公司与白云山A共同发展。同时，尽管置入白云山A的6家企业资产质量和盈利能力整体上还算不错，但是却各自都有各自的难处，譬如，有的企业技术装备陈旧，亟待进行技术改造更新；有的企业产品老化、不适销对路，亟待进行品种推陈出新。所有这些，都需要自云山A恢复再融资资格后提供资金支持。

从6家企业置入白云山A后这几年的情况看，其在技术改造和产业结构调整等方面的起色并不大。原因在于，现有间接融资成本较高，一般主要用来维持日常运营，以保障白云山A整体经营业绩上升，根本不可能用于技改和主业结构调整。从这个意义上讲，广药集团将6家企业置入自云山A，换来的仅仅是白云山A整体业绩与3年前相比实现“体面的盈利”，而6家企业各自现状却“依然固我”。长此以往，对白云山A乃至广药集团则非常不利。

今年4月，白云山A子公司侨光制药出让所持广州绿十字药业有限公司股权给日本三菱制药；11月，自云山A与和黄药业(广州)投资有限公司签约设立广州白云山和记黄埔中药有限公司等，其一连串举动背后无不反映白云山A急于寻求资本，推动技改与产业结构调整，千方百计加快发展步伐的心态。

东盛集团同样如此。

自现身股市以来，5年间东盛集团已坐拥东盛科技、潜江制药、云南白药以及丽珠集团等4家医药类上市公司控制权或参股位置。但是，就绝对控股的东盛科技而言，由于迟迟无法实现增发新股计划，既影响了东盛科技加快发展，也在一定程度上阻碍了东盛集团在并购方面有更大的作为。

资料显示，为了保持在增发新股屡屡受挫的情况下健康发展，东盛集团2001年为东盛科技提供贷款担保18，800万元，2002年担保金额增加到28，150万元，截~2004年6月末，该担保金额又增加到33，315万元。值得庆幸的是，东盛集团多年来在自身扩张过程中并未染指属于东盛科技的资金，这在医药类公司中已十分难得。不过，长期依赖大股东提供担保贷款支持，恰好从另一个侧面凸显东盛科技一直处于求钱若褐的尴尬局面。

更为可怕的是，因为借壳上市无法实现预期的股市再融资，这将大大削弱非上市公司或上市公司对医药类公司实施并购或管壳上市的渴望，客观上延缓了医药行业产业结构调整和医药企业产品结构调整的步伐，其不良后果无法估量。

一个建议：定向开辟“绿色通道”

大家知道，对于上市公司再融资实行严格的核准制度和审核程序，是对前一段时期上市公司资金使用混乱、市场投资者对上市公司缺乏信心以及当前实行宏观调控政策等一般情况和特殊情况所采取的抑制措施。

历史经验告诉我们，对于借壳上市的医药“重组族”的再融资或者其它一般上市公司再融资采取“一刀切”的办法，不管什么时候都不可取。刚刚结束的中央经济工作会议亦强调，“继续加强和改善宏观调控”，“要充分体现区别对待、有保有压的原则”。

这里所谓“区别对待、有保有压的原则”引用到有关医药“重组族”再融资问题上，则可以理解为，审核机构在运用审核权限时，应该将真正的医药“重组族”和其它有名无实的“重组族”严格区分开来。对那些真“重组族”应予鼓励，即要“保”；而对那些假“重组族”则应予限制，即要“压”。   

因此，审核机构对那些真心借壳上市并在资产重组中卓有成效的“重组族”应该提供“保护性”支持，为它们定向开辟再融资的“绿色通道”。这样做不仅是落实中央经济工作会议精神的具体体现，而且对加快国内产业结构调整包括医药产业结构调整十分有利；同时，也保护了规范并购，保护了广大投资者的利益，有利于股市健康发展。

而从长期看，对于借壳上市的公司再融资宜遵循市场化原则和相关再融资游戏规则行事，凡是符合再融资资格的，即应该一视同仁。

    至于借壳上市的公司和其它“重组族”，则应把再融资的出发点放在发展企业经营、规范运作行为、保障全体股东利益上，切不可落入可耻的圈钱窠臼。中国医药报

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