04年中小板医药股业绩增长高于主板

2004年前三季度，医药行业经营业绩出现调整趋势。医药制造业销售收入达到2269亿元，同比增长17.7%，与2003年全年销售收入同比增幅高达23.8%情况相比，今年医药行业整体增速放缓已经成定局。2004年1-9月医药行业利润总额只有8.3%的增幅，显示成本上升等问题已经危及到行业利润。

中药和生物制品取得了较好的经营业绩，化学原料药和化学制剂药的状况则较为窘迫，尤其是原料药行业在销售收入增长22%同时利润总额却下降了近7%。从具体的经营环境分析，医药行业增长趋势放缓主要是由于受到政策和市场两方面的不利影响，其中政府性限价、限售、退税降低以及原料成本上升、产品竞争性降价等是主要不利因素。

中小板表现相对较好

医药制造业所遭遇的不利影响已经体现在上市医药股的业绩上，主板医药股主营收入增长16.5%同时净利润同比下滑8.5%，化学原料药、化学制剂、医药商业等板块的净利润出现不同程度下滑，与各个子行业的情况吻合。

与此形成对比的是中小板医药股票前三季度主营收入同比增长近20%，净利润也有接近16％的增幅，在复杂的行业环境中，中小板医药股的经营业绩实现了相对较快的增长。中小板医药整体三项费用上升较快，主要由于上市过程中产生的上市辅导、财务顾问费用等所致，而主板医药公司由于成本上升问题，普遍进行了费用控制。

行业细分是其优势所在

中小板医药股之所以在整体经营业绩上优于主板，一方面由于主板的一些经营化学原料药和制剂药的企业受政策、市场影响较大，业绩发生大幅滑坡，而多数中小医药上市公司的细分行业经营环境要好于主板公司。另一方面，这些公司在各自产品领域都具有一定的产业优势，部分化解了不利因素的影响。

中小企业板目前有9只医药股，占到中小板公司总数目的25％左右，他们主营业务涵盖了化学制剂药、化学原料药、生物制药、医疗器械等多个领域。从这些公司的主营细分可以看到，有5家属于生物制药和医疗器械，他们的行业经营环境要好于大宗原料药和化学制剂药，剩下的鑫富股份、华邦制药等虽然属于化学药物制造业，但是其产品特色较强，受政策的影响较小，而且在技术上也有一定的比较优势，可以减弱市场的冲击。如鑫富股份全面采用“酶法拆分”新工艺后，生产成本较同类厂家降低了20%以上，在竞争中确立了行业龙头地位，引致了整个D-泛酸钙市场的重新划分。

另外，明晰的股权结构和管理体制也使得中小板医药企业在经营上更具活力。在民营机制下，公司的成本管理较为严格，同时经营运作的效率也有所提高，这些在严酷的经营环境中都起到了积极的作用。同时，在宏观调控持续进行和步入升息周期的预期下，刚刚募集到位的资金和陆续投入的募集资金项目将成为支持这些企业发展的良好驱动力。

中小板医药股定价较为充分

从2004年前三季度每股收益指标看，主板医药行业公司普遍较2003年同期有所下降，其中化学制剂和化学原料药较为明显。中小板医药上市公司在发行新股摊薄后，加权每股收益达到0.33元，比主板0.156元的加权平均数据高出一倍。从二级市场看，股价已经体现了中小板医药股的良好业绩，按整体计算的中小板医药股市盈率为33.67倍，略高于主板医药板块30.28倍的数据，说明中小板部分医药股具备的发展优势已经得到了投资者的认可。

成为上市公司对中小医药企业的发展是一个良好的契机，资本市场的影响将在资金、管理、企业文化等方方面面体现出来，经过市场洗礼和自身的不断进化，获得持续增长的企业将成为投资者的新目标。国泰君安

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