上市公司演绎股市围城

两面针：盈利趋弱 梯级下降

两面针是2004年第一只新股。1月2日，两面针经核准以每股11．38元首次发行新股6，000万股，实现募集资金净额超过6．4亿元，并于1月30日成功上市。

资料显示，作为深沪股市第一个以日化产品为主营的上市公司，两面针是较早将中草药引入牙膏工业化生产的，其“两面针”系列中药牙膏长期居全国同类产品经营前茅。不过从两面针上市前三年的经营业绩看，净利润见顶、、盈利能力逐年下降的趋势相当明显。 2001年、2002年和2003年，两面针主营业务收入分别为52，146．1万元、57，418．59万元和4，096．79万元。其中，尤其以净利润逐年大幅减少而令人关注，反映两面针整体利率下降持续不止。

今年第三季度报告显示，两面针主营“两面针”系列中药牙膏大体平稳，但其它日化产品如洗衣粉、洗发露及卫生巾经营不佳、进而拖累整体盈利能力下降的态势未有扭转。1至9月，其累计主营业务收入35，697．23万元，净利润2，407．1837元。其中净利润额仅为上年度的58．76％。

事实上，随着近几年国际曰化巨头如联合利华、高露洁等逐渐在中国立足，尤其是大举利用中草药资源开发含中药成分的牙膏抢占市场，两面针受到国际和国内两股同行势力包挟的冲击力越来越大。然而，面对这种业绩连续下滑的严峻形势，至少到目前为止，两面针显得有些缺乏良策、无计可施。即使两面针试图通过资本扩张方式进入中药业、如9月出资880万元收购控股广西亿康药业股份有限公司，也是“远水难解近渴”。  

此次转让所持中信证券4，000万股，对两面针来说是一个具有双重意义的“减持”行为。两面针累计持有中信证券9，500万股，为中信证券改组定向募资时购入，并成为其第6大股东。此次“减持”，按两面针的解释，．一方面在战略上进行必要的产业整合，将有限资源集中于以“两面针”系列中药牙膏及其目化产品主营上，旨在扭转经营下滑态势、做强做大主营；另一方面在策略上，两面针将4，000万股转让给控股45％的诗玛尔，既可保持对中信证券的影响力不会出现太大变动，又可一举额外增加2，400万元利润，为今年可能继续下挫的净利润填补空缺。两面针冲出“围城”的用心可谓良苦。   

有分析人士认为，鉴于两面针目前募资项目的实施进度(截~2004年6月30日完成募集资金项目投资11，052,967)"元，占净募资额16．83％)。如果两面针不能加快募资项目，那么，类似以股权转让增加投资收益、弥补主营利润不足的情形，可能还会重演。，因为，目前在华的联合利华、高露洁等外资日化巨头较之两面针等国内日化企业，它们的业务增长更显优势且风头正劲。

千金药业：主营不够 副业来凑？

尽管上市时间不长，但是千金药业“小盘绩优”的形象早已在投资者心中驻足。

2004年2月，千金药业获准以每股23；05元IP01，800万股，净募集资金39；785．63万元。其总股本遂由3，800万股增加到5，600万股。按加权摊薄折算，IPO后每股收益0．89元。今年3月，千金药业正式挂牌上市。

回顾千金药业上市前三年的经营业绩走势，千金药业在主导产品妇科千金片以及妇科千金胶囊的引领下，持续保持高成长势头。2001年、2002年和2003年，千金药业主营业务收入分别为56，021．2万元、58，202．74万元和68，680,02万元，净利润分别为3，448．84万元、3，975,09万元和5，007．32万元。

而从今年前三个季度的经营状况看，千金药业成长步伐放慢：据第三季度报告，l至9月主营业务收入45，184．4万元，净利润3，422．24万元，每股收益加权平均0,6元。千金药业没有在报告中详细披露上年同期财务对照数据，显示其前三季度或增或减幅度均不会太大。但是，这种淡化或回避的处理方式似乎诠释了一个基本事实，即上市后的千金药业经营业绩增长追赶不上IPO股本扩张的脚步，高成长性正在远离千金药业。

目前，欲保持业绩高成长，千金药业面临两难的决择。一方面，以主导产品妇科千金片(胶囊)为代表的中药产品虽然仍在增长途中，但增势已然放缓，医药商业固然可以拉动主营业务收人增长，不过随着批发及零售业毛利率持续走低，所得到的是“增收不增利”；另一方面，募资．顶目如投资额达6，950万元的干金大药房项目(在湖南各州市新建34家连锁直营店)、投资额18，000万元的妇科千金胶囊产业化项目、以及投资额4，800万元的千金红颜朝润胶囊技改项目等，虽然相继启动，但想要成为拉动千金药业净利润高成长的增长点，显然为时尚早。

药业并非显示其主营战略正由医药向医药、金融投资等多元化经营转变，而是明显带有以短期投资换取短期收益、以弥补主营业务利润增长速度跟不上股本扩张速度产生的成长性放慢空间的痕迹。   

不过，千金药业此举风险之大不可小觑。(一)3．2亿元(其中2．8亿元占千金药业募资金额70％以上)申购了可转债，极有可能贻误千金药业募资项目实施进度，并令募资项目成为千金药业净利润增长点向后推迟；  (二)购买可转债并不是如千金药业所称完全没有风险，只不过较之投资股票为低。此次招商银行可转债发行规模达65亿元，数倍或十多倍于复星实业、丰原生化，其二级市场向上的空间将受到限制；  (三)本次投资招商银行可转债的期限为一年，在股市低迷不振的条件下，不确定性相当大，万一造成市值损失，会不会弄巧成拙、拖累千金药业主营利润不升反降呢? 医药经济报

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